2023年最大的雷要来了？ 身价145亿美元的巨鲸若“搁浅”，或令熊市雪上加霜

这是白话区块链第1824期的原作者 | 霍霍

出品 | 白话区块链（ID：hellobtc）

近日，“DCG深陷债务危机，双子联创致DCG要求偿还9亿美元欠款的公开信”占据各大头条，DCG登上风口，首先是其灰度比特币信托产品（GBTC）的负溢价)继续扩张至50%再创历史新低，后又被曝欠子公司Genesis逾11亿美元，并要求后者不要透露。

Genesis、DCG、Grayscale、GBTC都成为一时间的焦点，业界一片恐慌。 这是隐藏在看似平静的加密数字货币市场中的危机吗？ 2023年行业第一“黑天鹅”？ 还是误报？

01

巨鲸DCG、灰度、创世纪、双子座

首先，我们来明确一下这些机构之间的关系：

Grayscale（灰度）、Genesis，都是Digital Currency Group（DCG）的子公司。 Grayscale 发行 GBTC 等信用产品，Genesis 负责销售这些产品（交易、借贷和对冲）。

此外，Gemini（Gemini Trading Platform）是一个加密交易平台，提供了最高8%收益的理财存款产品（Gemini earn）吸纳用户资金，然后将资金提供给合作伙伴Genesis用于操作实现高额年利率回报。

为了在加密货币市场获得高额回报，母公司DCG参与了Grayscale发行的比特币信托基金GBTC。 其商业模式是：DCG认购GBTC，然后向市场发行，收取2%的管理费。

现在把这个弄清楚，基本上就比较容易理解为什么luna的雷暴给市场带来了重大的负面影响，然后三箭齐爆，间接让DCG损失了9亿元。

以三剑资本为例。 2022年7月，三剑资本爆发。 三剑资本作为GBTC的最大持有者，由于行情下跌，导致GBTC价格大幅缩水。 负保费率继续扩大。 面对巨额亏损，三剑资本只能在二级市场卖出GBTC（因为机制无法赎回）来催缴保证金。 同时，由于杠杆过高，三箭资本从多个借贷平台（包括Genesis）借钱，以及stETH脱锚、LUNA崩盘等因素，最终导致其倒闭。

破产后，其欠下的债务高达35亿美元，Genesis曾是三剑资本的最大债权人，拥有大量GBTC抵押品。 三健破产后被清算，却赔了钱。 亏损12亿美元，当时母公司DCG提供了9亿美元的救助资金，让它得以逃脱。

子公司Genesis因FTX的巨额投资而亏损。 这是一个与DCG甚至其子公司Grayscale无关的事件，但为什么会受到影响？

这源于DCG作为母公司向Genesis借了数十亿美元的债务。 一旦Genesis面临破产清算，DCG作为债务人需要履行其还债责任。 作为一家资产管理公司，DCG拥有大部分资金。 属于用户的资产，自己的很多资金还锁在灰度的债券里。 因此，如果DCG面临大额债务清偿，就需要动用灰度的锁仓资金。 变现的可能性，从而引发加密金融市场的 FUD 情绪。

恰好GBTC等加密信托产品由子公司灰度（Grayscale）发行。 由于其债券的形式，其持有的大量加密资产并未直接变现，而是以超长期的形式解锁（除非有特殊情况和特殊待遇），届时母公司可能面临破产，灰度也将面临资产清算。

2022年11月，FTX破产，而作为FTX旗下投资机构之一的Genesis又让事情雪上加霜。

2022年11月10日，Genesis宣布无法提取其FTX交易账户中价值约1.75亿美元的资金，当时最大的加密资产交易平台FTX迅雷宣告破产；

2022年11月16日，Genesis因此再次宣布暂停提现，同时也停止发放新贷款；

2022年12月8日，Genesis向客户发出邮件称，解决流动性问题需要更多时间。

所以其实DCG的问题不是一蹴而就的，这次的潜在危机也是市场一系列雷雨的综合影响。

只是直接的导火索是FTX雷暴导致Genesis资金短缺无法提现，进而牵连Gemini资金短缺也无法提现，导致事情被放大，导致DCG被或面临向Genesis借款16.75亿美元，或面临破产清算的可能。

一旦 Genesis 进入清算阶段，事件链就会继续。 然后，借款人的母公司 DCG 将需要偿还债务。 如果使用了灰度信托基金中的锁定资金（假设 DCG 无法从外部筹集到足够的资金），那么灰度将受到影响。 因此，FUD情绪严重，担心灰度基金受到牵连，导致GBTC等加密债券抛售，加密金融市场将迎来又一波暴跌。

02

危机迫在眉睫？

Genesis 是加密货币交易平台 Gemini 的借贷产品 Gemini Earn 背后的主要合作伙伴，Gemini Earn 是一种高收益储蓄产品，可为客户提供高达 8% 的加密存款年回报率，具体取决于持有的代币。

如上所述，2022年11月，Genesis宣布其衍生品业务近1.75亿美元被困在FTX平台，因此将暂停提现和新增贷款。 在Genesis暂停提现后，Gemini也暂停了Gemini Earn用户的提现。

至今，已引起用户的愤怒和质疑，或将走法律途径维护自身权益。 压力都在Gemini加密交易平台的创始人Cameron Winklevoss身上，Gemini也走投无路。

于是就有了“双子联创致DCG的公开信：要求偿还9亿美元欠款”的消息。

1 月 2 日，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 代表其 Gemini Earn 产品的 34 万多名用户向 DCG 创始人 Barry Silbert 发出公开信，指责其“恶意拖延战术”，称 DCG 及其子公司 Genesis 欠款 900 美元百万给 Gemini 客户，DCG 的内部资金管理“一团糟”，为集团内的其他业务向 Genesis 借款约 16.75 亿美元。 信中称，Gemini等待协商解决的时间长达6周，但对方故意拖延进程，至今未给出任何回应，并要求DCG公开承诺在2023年1月8日之前共同解决这一问题.

数小时后，DCG 创始人巴里·西尔伯特回应公开信称玩比特币欠款不还会怎样，他并未从 Genesis 借入 16.75 亿美元，也从未拖欠过 Genesis 的利息，并且仍在偿还所有未偿还的贷款。 下一个贷款到期日是 2023 年 5 月。

1月3日，Gemini联合创始人Cameron Winklevoss再次回应DCG创始人Barry Silbert：“你又来了，别再假装你和DCG是无辜的旁观者，没有参与制造这场混乱，这已经太虚伪了” . 如果 DCG 不借钱，它怎么会拖欠 Genesis 的 16.75 亿美元？还有那张期票，你愿意承诺在 1 月 8 日到期时支付吗？

推特用户Andrew发推文称，“预计加密交易平台Gemini将很快迫使Genesis Trading进入破产程序，Genesis的破产将触发DCG资产清算（基于可赎回贷款），DCG可能破产，Grayscale信托资产将面临巨大风险。”

Genesis目前面临的问题是能否联手DCG偿还欠Gemini的贷款，目前还不确定。

03

最好和最坏的结果是什么？

由于目前双方各持己见，具体资产状况不为外界所知，我们将根据各方的说法进行假设。

1）根据Genesis，在欠款仅为1.75亿美元的情况下，目前推测的处理方案为以下三种：

DCG继续提供帮助

破产重组

清算

前两项结果不会对市场产生任何直接影响。 最坏的情况是清算 Genesis。 Genesis 会出售 GBTC/ETHE 来偿还债务吗？

答案是不。 Genesis 的 GBTC/ETHE 来源是三箭资本的抵押品，在 DCG 为其提供支持后清算完成。 FTX影响的1.75亿美元是其他被困资金，与GBTC/ETHE无关。

如果Genesis因为其他原因持有GBTC/ETHE怎么办？

也是不可能的，因为GBTC/ETHE有足够的信息公开。 目前GBTC的最大持有者是沐沐杰旗下的ARK基金，持有量约6000万。 Genesis 没有出现在列表中，这意味着 Genesis 没有 GBTC/ETHE ETHE 可以用于抛售。

如果GBTC/ETHE真的可以转换为ETF实现双向兑换，会不会导致GBTC/ETHE砸盘？

也不可能，因为一旦有这样的预期，GBTC/ETHE和BTC/ETH的价差就会被市场上的套利者迅速抹平。 最终可能只有很小的价差，GBTC/ETHE还在市场上流通。

所以现在总结一下，如果Genesis破产了，它是独立的，基本上不会影响Greyscale，而且Genesis没有任何ETHE/GBTC可以卖，所以不会影响ETHE/GBTC，即使ETHE/GBTC卖了，它将有一个市场来平衡，不会影响 BTC/ETH 的价格。

2) 如果 Genesis 的欠款超过 1.75 亿美元怎么办？

CoinDesk援引消息人士的话称，除了Genesis因三剑资本清算欠债权人9亿美元外，以Proskauer Rose律师事务所为代表的第二批债权人也有9亿美元的贷款金额。 披露的债务总额为18亿美元。 因为FTX破产签署的第三批贷款可能更多，有人认为目前的Genesis绝对不止是缺口1.75亿美元，至少是数十亿美元。

据悉，DCG持有63万枚比特币。 如果按照目前16500个比特币/币的市场价格计算，DCG的总资产约为104亿美元，但这63万个比特币是DCG的资产和他的负债。

因为这些比特币是DCG通过GBTC持有的，当时价值超过200亿美元，现在已经缩水近一半。 好像他们有63万个比特币。 事实上，光是这家控股公司的亏损就超过了100亿美元，如何帮助旗下的Genesis偿还Gemini？

从Genesis数十亿美元的亏损来看，即使DCG将比特币全部卖给市场，也无法弥补这个巨大的坑，坑不止一个，而是三个：

一是子公司Genesis损失数十亿美元

二是同款GBTC跟随BTC比例近一半浮亏

三是这些比特币并不是DCG自己的，而是从市场投资者那里等量换来的，严格来说是一种债务。

也就是说，如果DCG真的选择将持有的比特币卖给市场，如此低迷的场内市场将无法承受比特币大量涌入的冲击，只会导致市场进一步暴跌。

04

KOL 怎么看？

对此，多位加密KOL对此次事件发表了自己的看法：

交易平台BitMEX创始人：人们盲目信任DCG是因为创始人是白人

早在 2022 年 11 月 28 日，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 就发表了他的“白色青年”系列博文的续篇，探讨了 DCG 创始人 Barry Silbert 崛起的前因后果。

文中指出，在BTC发展初期，由于缺乏直接的合规投资，Silbert利用信托基金构筑进入护城河，而GBTC因其垄断地位一直享有超高收益2%的管理费，而西尔伯特能够在一开始就因为是“白人金融家”而获得多方信任。

如今，DCG岌岌可危，因为Genesis将比特币借给三箭资本生成GBTC赚取溢价，随后比特币价格下跌导致连续爆仓。 正如 Arthur Hayes 在文章中总结的那样，我猜无论是谁（无论是谁）向 Genesis 借钱都已经关掉了水龙头。 而一旦没有外部弹药供应，DCG集团的故事也就离结束不远了。

加密资产投资基金蜻蜓资本合伙人：Genesis清算或迫使DCG破产

2022年12月12日，Dragonfly Capital合伙人Haseeb Qureshi在Unchained上表示，Genesis债权人可能要求DCG赎回Genesis价值11亿美元的十年期票据，这将引发DCG的流动性枯竭并导致其破产。 目前，Genesis 债权人长期保持沉默可能意味着它正在给 DCG 和 Genesis 时间来解决这个问题。

VanEck数字资产战略总监：DCG应出售股权补偿Genesis债权人

总部位于纽约的投资管理公司 VanEck 的数字资产战略总监 Gabor Gurbacs 就此事发表评论称，“在我个人看来，解决方案是：DCG 应该出售股权并补偿 Genesis 的债权人。 这是一种诚实和明智的做法。 我的猜测是，如果卖家愿意，就会有愿意的买家。 认真的买家可能想要控制权。”

Messari 创始人 Ryan Selkis：信托资产不会有风险。

中国通信行业协会区块链专委会联席主席于佳宁分析称：Genesis很可能面临破产，但最重要的还是要看GBTC未来如何发展

于佳宁分析称：“如果Genesis不能在近期筹集到资金缓解危机，很可能最终会面临破产。如果Genesis破产，势必会对DCG的业务和加密行业造成一定的影响，但最重要的还是要看灰度比特币信托基金GBTC未来如何发展。”

“如果Genesis和DCG都申请破产清算，就像Luna、三箭资本、FTX的倒闭对加密市场的很多机构产生连锁影响一样，两者也会影响很多机构的正常运营，并且甚至在一定程度上，上述的后续影响可能比前几起破产更为深远。”

欧易研究院高级研究员赵薇表示：如果DCG被雷暴，将对加密行业产生进一步的负面影响

赵薇表示，一旦DCG暴雷，对加密行业的负面影响将不亚于FTX和LUNA事件。 进一步的伤害让传统金融机构望而却步。

来自硅谷的王川：Genesis无力支付造成的商誉损失远大于之前的收入。

来自硅谷的王川表示，据说双子座每年从这个项目中抽取2-3%的佣金，9亿美元的客户保证金一年大概是2000万美元。 但是，Genesis无力支付造成的商誉损失远大于之前的收入。

Twitter 用户 Karl 表示：MakerDAO 可能受到牵连

目前，MakerDAO 在与 Gemini 合作后持有 82% 的 GUSD 供应量，收益率为 1.25%。 如果一些本应支持 GUSD 的 Gemini Earn 资产被借给了 Genesis 而他们丢失了它，那么稳定币不再得到完全支持怎么办？ 这对 MakerDAO 有何影响？ 卡梅伦今天的推文清楚地表明，双子座的情况比人们最初想象的要糟糕得多。 如果本应支持他们的资金不复存在，他们将如何兑现赎回？

朱苏：DCG去年夏天因三剑破产而巨亏，“左撇子右撇子”填补漏洞

三箭资本联合创始人朱苏在社交媒体上发文称：“DCG和FTX合谋攻击LUNA和stETH，在这个过程中赚了很多钱。 去年夏天，由于三箭资本的破产，DCG遭受了巨大的损失，而Babel Finance等参与GBTC的公司也是如此。

DCG和FTX一样玩比特币欠款不还会怎样，这几个月来一直在误导客户，也用各种方法攻击三箭资本。 没有人问 Genesis 是如何堵上这个洞的。 在资不抵债的情况下一直吸收更多存款，并希望市场价格上涨。 DCG现在一文不值，涉及刑事诈骗，FTX债权人也有证据证明Alameda的返还资金被欺诈转移给了Genesis。

大多数业内人士都知道，DCG 创始人 Barry 和 SBF 从一开始就关系密切（SBF 是 Genesis 的董事会成员，并给了他第一笔 FTT 支持的贷款）。 Genesis 的债权人将在未来几天将其推向破产并接管剩余的 DCG 资产，他们可能会要求 Barry 以简单的方式还清现金，而不是等待司法部的刑事案件和赔偿。 “

05

概括

牛市的FUD或许无伤大雅，但熊市的低迷却笼罩着对Luna、三箭、FTX等黑天鹅的恐惧。 FUD就像毒药一样，侵蚀着人们的心灵，让人恐慌。

市场似乎在等待一个方向性的选择。 比特币价格连续八周在16500美元附近盘整，既没有突破也没有回落。 而未来市场将走向何方，DCG事件的走向或将成为关键。

对此，小伙伴们怎么看？ 欢迎评论区交流讨论。